长城证券造纸行业2009年四季度投资策略报告指出，3季度环比向好已成定局，4季度行业仍能实现环比正增长；维持行业“谨慎推荐”投资评级。

    长城证券9月25日发布的造纸行业2009年四季度投资策略报告认为，3季度环比向好已成定局。行业综合毛利率较2季度大幅增加是3季度盈利环比向好的主要推动力。毛利率提高则是因为3季度纸价上涨和纸厂低价位成本库存较多。4季度行业仍能实现环比正增长。推动力为销量增加，毛利率则可能受后期纸价涨势趋缓、成本上扬影响，出现环比小幅回落。

    分产品来看，4季度以后文化纸价格将会受产能释放冲击，随着纸厂大型纸机产能陆续投放，消费量较为稳定的文化纸将面临一定的供给压力，特别是中高档文化纸供给冲击较大。即使价格上涨也主要由成本推动，2010年价格或存在下调可能。因此，4季度文化纸毛利率面临环比回调的可能。

    9月份白卡纸较6月底上涨12%以上，预计后期白卡纸多为成本推动型的涨价，涨价空间有限。随着珠海华丰28万吨社会卡及博汇35万吨白卡陆续投产，将会对白卡纸价格走势造成影响，2010年面临价格回调压力。毛利率方面，由于3季度白卡纸价格上涨，成本较低，毛利率环比会有明显提升。而四季度白卡纸毛利率存在小幅回落可能，一方面，随着供给的增加，白卡纸价格上涨缺乏明确推动力；另一方面，3季度由于纸厂低价位原料库存较多，生产成本较低，随着这些库存的逐步消化，4季度及2010年生产成本较今年3季度有明显增加。

    铜版纸方面，近日美国对我国出口铜版纸提出反倾销申诉，由于出口至美国的铜版纸占国内总产量比重非常小，即使美国对中国铜版纸实施反倾销制裁，作为近年铜版纸第二次制裁，国内企业已有经验应对，不会从本质上动摇09年我国铜版纸产销两旺的格局。但倘若引起别国连锁反应，由于2010年和2011年国内新增产能较多，将对明后两年我国铜版纸市场形成一定冲击。

    新闻纸毛利率与其他纸种一样，今年前三个季度毛利率逐季增加，但四季度随着低价位原料库存消化完毕，纸价上涨不足以覆盖成本波动，毛利率同样存在环比下滑可能。与其他纸种不同的是，新闻纸今后两年几无新增产能，但目前国内产能仍有大量富余，且生产设备较为先进，在目前行情不景气的情况下，多数生产线只是限制了开工率，并未退出市场，将成为制约新闻纸行业快速复苏的最大阻力。

    箱板纸产能已明显过剩，大型纸厂投资新建产能积极性不减，在大厂挤压毛利和同业间杀价竞争的恶性循环下，一些不具备规模优势、成本优势的小型纸厂将陆续被迫退出，即使经济形势能发生非常明显的改观，箱板纸生产企业仍将煎熬1-2年的时间。

    国内经济回暖，全球主要经济体也已触底并陆续转入较弱的增长，国内出口也在逐步恢复中，造纸行业需求将伴随着宏观环境好转继续回升，再加上季节性、纸张提价等因素影响，09年业绩逐季回升确定性较强，但4季度环比增幅收窄。估值尚为行业复苏周期中的合理水平，目前的估值点位对行业走势不会产生方向性的重大影响。因此，尽管看好行业的长期发展，但四季度行业以后行业环比增速放缓，业绩难有突出的超预期，维持行业“谨慎推荐”的投资评级。